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東吳證券陳李:全球投資者終將發現A股市場提供超越同行的alpha

導語
我們預計,截止2024年底海外資本總共持有6萬億以上A股市值,達到或者超過全部國內機構投資者(公募+私募+保險+社保)的持股市值。

  2019年9月24日下午,“‘活力中國2019’對話資本市場(上海)論壇”如期舉行。本次活動由ChinaIPO資本邦主辦,證券日報聯合主辦,東吳證券、上海市北外灘上市公司協會協辦。此次活動獲得界面·財聯社、東方財富網、中國財富傳媒集團中國財富網等媒體支持。

  9月23日,A股完成富時羅素、標普道瓊斯指數(S&P DJI)擴容;至此,加上MSCI,A股已經全面加入了三大國際指數,成為國際投資者重要的資產配置選擇。而此前國家外匯管理局宣布,決定取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度限制。毋庸置疑,A股國際化步驟越來越快!

  東吳證券首席經濟學家陳李認為,隨著A股國際化進程跨越式推進,持續涌入的海外資金、不斷更新的全球投資理念必將對A股產生影響,而A股市場也將對全球投資者帶來改變。

  A股首先受到全球資本影響的,是其股票定價權。

  事實上,在陳李看來,不斷流入的海外資本已經在部分股票上獲得“定價權”。據他統計分析,截止2019年中期,海外資本通過QFII、RQFII和stock connect(滬港通、深港通等)已經持有約1.7萬億人民幣A股市值,與持有1.9萬億A股市值的公募基金規模接近。

  以stock connect為研究樣本,海外資本持有的前50大重倉股占全部持股市值約70%,而國內公募基金持有的前50只重倉股占全部持股市值42%。

  “未來繼續擴張的海外資本將獲得更大的市場‘定價權’。”陳李認為,多個權威國際指數納入A股市場,并不斷提高A股權重,“我們預計,截止2024年底海外資本總共持有6萬億以上A股市值,達到或者超過全部國內機構投資者(公募+私募+保險+社保)的持股市值。”

  隨著“定價權”的變化,外資投資理念也將影響A股估值結構。陳李認為,這樣的投資理念主要有三個重要方向:

  一是,為龍頭支付溢價——低速增長時代的選擇。外資流入是推動行業龍頭溢價的重要力量。由于海外資本在A股市場上只選擇具有全球競爭力的企業,可選擇的股票標的非常有限。典型的海外long only投資者篩選股票的順序一般是:quality—valuation—earnings momentum。 國內投資者對公司的長期發展要求較低,更愿意看重短期盈利波動。海外投資者更愿意為長期自我證明的好企業付出溢價。

  二是,為創新支付溢價——醫藥公司估值的變革;二級市場向一級市場學習如何給在pipeline里的創新藥進行估值,并引入二級市場定價。

  三是,為穩定支付溢價——截至2019年9月20日,全球負收益率債券規模為14.3萬億美元,占涵蓋56萬億美元全球債券的彭博巴克萊全球綜合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)的26%。一年前的2018年9月,負利率債的規模僅為6.6萬億美元,這一數字在今年3月突破了10萬億,并呈現快速增長的趨勢。現金損耗,全球波動顯著增加,導致投資者為穩定支付越來越高的溢價。

  需要指出的是,陳李特別指出,近三年涌現出的龍頭估值溢價背后一大推動因素是行業整合趨勢;隨著經濟增速放緩,小企業盈利空間縮小,而龍頭企業擁有更好的市場資源及融資能力,市場份額得以快速增長,而行業整合的結果是龍頭企業在利潤、ROE方面都有優于行業的表現,且波動性低于行業。

  其中,保險資金未來也將成為推動行業龍頭溢價的重要力量。“我們判斷,保險未來會傾向于追逐低波動性,而不希望股價漲得過快,因此業績、股價穩定的優質行業龍頭會有保險資金的持續流入。行業龍頭具有抵御價格波動和經濟周期的能力,雖然沒有超高速增長,但長期可持續的穩定增長非常適合大資金投資。”陳李分析稱。

  在外資不斷涌入A股市場的同時,陳李認為,“A股在全球資產配置中的比重可能隨中國GDP占全球GDP比重上升而提高,A股收益對全球投資者影響上升”。

  具體來看,相比港股市場,A股的alpha效應更加明顯;相比其他新興市場,A股的龍頭公司治理比較透明;相比發達市場,A股市場的流動性驚人;相比發達市場,A股市場的交易對手提供許多機會。鑒于此,陳李指出,“布局A股市場的全球投資者,終將發現這個市場提供超越peers(即:同行)的alpha”。


“‘活力中國2019’對話資本市場”系列活動

  2018年中央經濟會議提出,“要建設一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。”

  為了推動上市公司、擬上市公司與代表買方的基金、資管機構,與代表賣方的券商機構,與代表公眾的媒體機構以及與各類資金、資本方的互動、溝通、合作, ChinaIPO資本邦,攜手界面財聯社、東方財富網等國內知名財經媒體與平臺,在資本邦研究院的支持下,組織發起“‘活力中國2019’對話資本市場” 系列活動。

  “活力中國2019”系列活動將貫穿2019年8月至12月,以百人訪談、區域性主題論壇、千人級年度峰會及私董會、沙龍、調研、路演、研報發布等形式,通過正確、高效的交流溝通方式進一步提升市場認知,從而一定程度增強市場活力和強化市場韌性。

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