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中金:科創板最新動態分析

導語
近期科創板新股表現引發關注,板塊正在逐步向正常狀態回歸。

  近期科創板新股表現引發關注,板塊正在逐步向正常狀態回歸。我們認為可能是因為:1)科創板的詢價方式更為市場化;2)科創板近期發行節奏明顯加快。漲幅較小甚或低于發行價的公司存在發行價較高、發行市盈率較高、發行規模較大、細分行業景氣度較低、企業盈利能力一般、上市后業績較發行前放緩或下滑等特征。目前,科創板新股申購收益預期有所下滑,科創板網下詢價策略或將生變。

  科創板新股上市后表現、成交等正逐步向正常狀態回歸

  近期科創板新股表現引發關注

  截止11月16日,科創板上市公司已經達到53家。從各項表現和交易情況來看,板塊正在逐步從開通初期的“高漲幅、高換手、高關注”狀態,向正常狀態回歸:

  1)上市后表現:11月份科創板新股表現相較前期明顯回落,首日上市開盤平均漲幅降至50%(VS.10月/9月/8月/7月平均首日開盤漲幅113%/164%/327%/141%)。其中有5家企業目前最新交易價格已經低于發行價;

  圖表: 科創板最新上市的28家公司上市首日最高價和首日收盤價漲幅

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  2)成交方面,已上市公司剔除上市前5日的日均平均換手率已經從科創板開板時50%左右的高位持續回落,目前降至10%左右,其中首批25家科創板公司日均平均換手率已經降至6%;

  圖表: 科創板首批25家和后續上市企業每日平均換手率情況(剔除上市前5日)

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:未納入11/15的兩只新股

  3)科創板上市企業目前的2019年平均預測市盈率為72倍,2020年平均預測市盈率54倍。

  圖表: 科創板首批上市企業2019年一致預期PE情況

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:預期數據為萬得一致預期,海爾生物、申聯生物、聯瑞新材暫無數據,剔除中微公司、微芯生物

  圖表: 科創板后續上市企業2019年市場一致預期PE情況

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:預期數據為萬得一致預期,海爾生物、申聯生物、聯瑞新材暫無數據,剔除中微公司、微芯生物

  我們認為科創板新股表現近期出現波動有以下幾個方面的原因

  1)相比A股其他板塊,科創板的詢價方式更為市場化。保薦機構投資價值報告(以下簡稱投價報告)所建議的合理估值區間往往會以目前的市場可比公司情況作為參考,而投價報告又是當前科創板網下投資者在詢價過程中的重要參考標準之一,這可能使得科創板的發行估值已經較為接近二級市場估值水平。目前科創板已上市企業的平均發行市盈率為58倍(VS.A股其他板塊新股發行估值一般在23倍以下),一二級市場價差收斂影響新股上市后的表現;

  圖表: 科創板首批25家和后續上市企業平均PE(TTM)情況(剔除上市前5日,剔除微芯生物)

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:11/15的兩只新股未納入

  圖表: 首批25家公司,近期高點時的股價和高點后表現正相關;后續上市的企業則呈現一定的負相關性

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部,未納入11/15的兩只新股

  2)隨著科創板近期發行節奏明顯加快(11月前半月上市公司已經達到13家,超過10月全月的7家)、投資者對科創板的關注度正逐步趨于正常化,科創板新股的稀缺性有所下降,也會對上市后的股價表現帶來影響;

  3)從目前科創板新股上市后表現來看,漲幅較小甚或低于發行價的公司存在發行價較高、發行市盈率較高、發行規模較大、細分行業景氣度較低、企業盈利能力一般、上市后業績較發行前放緩或下滑等特征。

  圖表: 科創板首批企業近期最高點前表現和高點后表現關系不明顯;后續上市公司則呈現一定的負相關性

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:未納入11/15的兩只新股

  圖表:科創板上市公司在近期股價高點時的市盈率與高點后漲跌幅呈現一定的負相關性

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:剔除市盈率>200x的4家公司,未納入11/15的兩只新股

  圖表: 科創板上市公司近期高點時的市值規模和高點后的表現存在一定負相關性

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:剔除市值>400億元的6家公司,未納入11/15的兩只新股

  科創板新股申購收益預期有所下滑

  雖然科創板發行節奏加快有助于提升新股申購收益預期,但相比之下網下投資者數量的增加(已經由科創板開板時期的2000家左右上升至近期的4400家)以及新股上市后漲幅回落對打新收益的影響更為明顯。我們測算按照新股首日開盤漲幅測度、并考慮入圍成功率及關聯性等因素,最近一個月科創板網下A/B/C類投資者打新絕對收益分別為132/129/122萬元,3億元產品規模所對應的年化打新收益率分別為4.4%/4.3%/4.1%。

  科創板網下詢價策略或將生變

  前期在科創板新股上市后漲幅相對較高的背景下,網下投資者更為關注詢價時的入圍成功率。從詢價結果來看,網下詢價在投價報告參考范圍內集中度不斷提升,一方面詢價結果對應的投價區間分位數上限不斷下修,從前期的75%分位數逐漸下降至65-67%附近,另一方面有效入圍的區間寬度也在不斷縮窄,前期按詢價分位數統計的區間寬度已經降至1%以下(個別項目只有0.1%)。

  近期受科創板新股上市后表現波動影響,個別公司的網下詢價分散度重新回升。卓越新能網下有效入圍對應投價報告分位數區間為[20.7%,66.3%]。雖然目前只是個案,但我們認為如若科創板新股上市后表現延續目前狀態,未來網下詢價分散度有望提升,網下投資者詢價策略或將生變,將更為重視新股基本面情況以及對未來上市后表現的預判。除此之外,未來還需關注可能的打新產品底倉波動對市場資金面的影響。

  綜上,我們認為科創板新股上市后表現波動雖然對打新收益帶來影響,但卻是市場化詢價、板塊向常態化回歸的必然結果。中長期有利于理順資本市場運行機制、結合退市制度實現優勝劣汰,對完善資本市場基礎制度有積極意義。

頭圖來源:123RF

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