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新股投資價值分析:蘇州銀行:服務社區、中小企業的“工匠”銀行

導語
蘇州銀行坐落蘇州,根植長三角核心經濟圈,分支機構眾多,可享區域經濟發展紅利。公司是全國第一家全面實施事業部變革的商業銀行。

  全國第一家也是唯一一家由農商行改制而成的城商行蘇州銀行坐落蘇州,根植長三角核心經濟圈,分支機構眾多,可享區域經濟發展紅利。公司是全國第一家全面實施事業部變革的商業銀行,現已形成公司銀行、零售銀行、金融市場和數字銀行總部四大專業化經營事業總部,專注于“服務中小、服務市民、服務區域經濟社會發展”的市場定位。蘇州銀行股權較為分散,前三大股東為國發集團、虹達運輸和園區經發,不存在控股股東及實際控股人。

  整體盈利水平偏弱,成本管控能力有待提高。蘇州銀行相比同業盈利水平較低,和低于同業的杠桿率共同導致蘇州銀行ROE水平低于同業。從杜邦分析看,蘇州銀行凈利息收入對于利潤的貢獻高于同業,但成本對于利潤的折耗也高于同業。1)從息差表現看,蘇州銀行息差下行幅度小于城商行水平,2016年后息差水平好于同業。通過對息差進行拆分,蘇州銀行生息資產收益率和計息負債付息率都高于同業。2)從成本收入比看,蘇州銀行成本收入比為城商行最高,預計主要是公司對于科技投入較多,期待未來科技賦能增收降費。

  資負結構不斷優化,零售貢獻逐步提高。1)資產端:信貸增速支撐、結構不斷優化。蘇州銀行生息資產增速近年來有放緩,弱于上市城商行平均水平,主要是貸款支撐。貸款總體增速維持在相對高位,帶動信貸占比生息資產不斷提升。從貸款細分結構看,對公貸款近年來增速不斷放緩、零售貸款則保持較高增速。且對公調結構,加大對水利、環境和公共設施管理業等不良率相對較低領域貸款投放,零售端則發力消費經營貸、按揭貸款保持相對穩定增速。2)負債端:核心負債占比上升。蘇州銀行近年計息負債增速放緩,且從其細分項看各項負債波動較大,存款增速也呈現一定波動性。

  從存款結構看,活期化程度有一定下降,存款以企業存款為主、但儲蓄存款占比有提升。資產質量狀況整體良好。2018年不良認定趨嚴、總體資產質量弱于同業;核心一級資本充足。1)從各維度指標看,蘇州銀行資產質量較同業偏弱,不良率和不良凈生成率在2018年走闊。關注類貸款占比呈現下降趨勢,但絕對值水平仍高于同業,顯示未來不良壓力仍較大。從不良偏離度看,蘇州銀行2018年加大對不良認定的嚴格程度,逾期90天以上貸款占比不良為80.7%。2)從資本情況看,蘇州銀行核心一級資本充足率優于同業、但一級資本充足率、資本充足率較同業差距不大,考慮到補充一級資本和二級資本相對核心一級資本較為容易,蘇州銀行在資本方面仍較同業有一定優勢。后續可通過發行優先股、可轉債等方式來補充其他一級資本。

  投資建議:公司地處蘇州,區域經濟活力強,借助科技力量在社區金融和小微科創金融發展有特色、資產結構逐步優化、資產質量認定趨嚴但較城商行仍有一定差距,同時公司核心一級資本充足,現有資本水平能夠較好支撐公司規模增長。基于2018年每股凈資產7.86元的新股定價水平,我們給予公司19E20EPB0.93X/0.86X;PE11.02X/10.41X(城商行PB1.09X/0.96X;PE8.52X/7.54X),公司后續成本管控有待優化,建議保持積極跟蹤。

  風險提示:宏觀和區域經濟惡化的風險。銀行資本金不足的風險。政策變動的風險。

圖片來源:123RF

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