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中金2019下半年海外中資股展望:靜待轉機

導語
市場估值再度回到歷史區間中低位水平,我們認為H股市場在目前水平上下行空間可能不大。

估值下行空間有限,上行空間開啟仍有待更多催化劑

  市場估值再度回到歷史區間中低位水平,我們認為H股市場在目前水平上下行空間可能不大。但市場也需要等待更多催化劑出現以開啟明顯的上漲行情。基準情形下(美國對中國產品關稅政策維持現狀,等等),恒生國企指數目標點位11,000點左右,MSCI中國指數在81點左右,分別對應全年漲幅約8.7%和14%。

  盈利增長或相對低迷。基準情形下,我們預計海外中資股2019年盈利同比增長4.4%(其中金融與非金融行業同比增速分別為4.5%和4.3%),明顯低于2018年11%的增速。中金宏觀組在近期中美貿易摩擦再度升溫以及中小銀行去杠桿壓力下將2019和2020年中國GDP增長預測分別從6.4%和6.3%下調至6.2%和6.0%。

  在這一背景下,及時積極的政策進行應對至關重要。我們認為潛在政策應對措施可能包括更為積極的財政支出、貨幣政策寬松、出臺促內需政策以及針對其它行業的支持性政策。時間點上,G20峰會與年中經濟工作會議傳遞出的政策信號、以及2季度宏觀經濟表現值得密切關注。

  目前估值水平有望提供一定下行防護,市場大幅上漲仍然需要新的催化劑,估計波動中可能比A股市場更有韌性。當前,H股市場估值與2018年底時的低點相比僅高出約10%,與全球其它市場相比也存在明顯折價,而且股息率與債券收益率的價差也在不斷擴大。除此之外,全球和中國債券收益率下行也有望為市場估值提供一定支撐。

  我們上述基準情形預測所面臨的潛在下行風險為美國對剩余3,000億美元中國商品加征關稅以及國內中小銀行啟動去杠桿影響放大,但屆時中國可能出臺更多穩增長政策對沖而且美聯儲有望開啟更多降息。潛在上行風險為中美貿易磋商取得重大進展。

  投資主題方面,我們建議關注港股通針對同股不同權公司和ETF產品可能的擴容、香港推出MSCI中國指數期貨、以及美國上市中概股赴港上市。

投資建議:關注內需與政策支持

  雖然短期仍有不確定性,我們認為中國消費與產業升級的長期趨勢依然保持不變,這也是我們持續看好“新經濟”板塊、尤其是代表這一趨勢的龍頭企業的主要原因。

  展望2019年下半年,我們對各個板塊的配置建議為:超配軟件、傳媒、電信與服務、汽車、家電與服裝、食品飲料以及醫療保健板塊(與中國內需相關性更高,而且有望獲得政策支撐),但低配能源、原材料與交通運輸板塊(對宏觀經濟敏感,目前需求仍有下行空間),相對標配資本品、房地產、金融、科技硬件和公用事業板塊。

  走勢和節奏上,我們認為短期市場可能仍然呈現一定盤整態勢,缺乏明顯趨勢,而隨后如果出現更多催化劑則有望支撐市場后期的表現。

  一些可交易策略包括食品通脹受益標的、高股息收益率、內需驅動、自主創新與進口替代、以及新基建主題。

圖片來源:123RF

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