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中信明明詳解二季度貨幣政策執行報告:以我為主,保持定力

導語二季度貨幣政策執行報告中全文中“以我為主”、“認真辦好自己的事”、“堅定信心、保持定力”等等表述表明貨幣以內部為主兼顧外部因素。

明晰筆談 · 2019-08-12 · 文/明明 · 瀏覽3601

報告要點

  8月10日央行發布《2019年二季度中國貨幣政策執行報告》對國內外經濟形勢和貨幣政策安排做了詳細的闡述。國內經濟下行壓力加大,內外部不確定不穩定因素增多;海外經濟增長動能減弱,有全面下行壓力,在這種情況下貨幣政策仍然堅持以內部為主兼顧外部因素,保持定力、做好中長跑打算,意味著和貨幣政策短期內大幅寬松的可能性很低,會考慮為后續做政策儲備。預計年內將以定向支持、金融供給側改革、貸款利率市場化為主要內容。

  以我為主、保持定力,做好中長跑打算。二季度貨幣政策執行報告中全文中“以我為主”、“認真辦好自己的事”、“堅定信心、保持定力”等等表述表明貨幣以內部為主兼顧外部因素。內部抓長放短,以金融供給側改革為主,不搞大水漫灌;海外經濟面臨下行壓力,降息潮來臨。外部不確定不穩定因素增多,但“最重要的是做好自己的事”,從國內外因素出發做長期打算,短期內貨幣大幅寬松的可能漸行漸遠。

  貨幣政策關注的三個維度:銀行體系流動性合理充裕、信貸投放結構優化、降低融資成本。相比2019年一季度貨幣政策執行報告,流動性管理層面最大的變化是“及時應對市場波動”,對流動性進行邊際調節。緩解小微企業融資難方面,貨幣政策定向支持小微、民營企業的力度有所加大,二季度普惠小微貸款增速再提高。緩解小微企業融資貴方面,貸款利率小幅下行,繼續強調降低小微企業融資成本。

  金融供給側改革的三個方面:深化利率市場化降成本、完善支持實體經濟和小微民營企業的三檔兩優存款準備金率框架、金融機構改革和補充銀行資本。利率市場化方向明確,重點推進貸款利率并軌,實際上利率市場化的推進也是進一步推動貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主的轉變。“三檔兩優”框架是對中小銀行和小微企業貸款的流動性支持。金融供給側改革下推進機構改革,防范金融風險,另一方面,要提升金融服務實體的能力、破除資本約束要支持銀行補充資本。

  央行還關注的地產、匯率、物價等其他要點。特意強調不將房地產作為短期刺激經濟的手段,地產政策收緊再確定。此外,央行還關注匯率破7的市場預期引導、建立在香港發行中央銀行票據的常態機制、促進債券指數公募基金發展、債券市場對外開放以及物價的穩定。

  債市策略:貨幣政策堅持以內部為主兼顧外部因素,保持定力、做好中長期打算,意味著和貨幣政策短期內大幅寬松的可能性很低,會考慮為后續做政策儲備。我們認為年內貨幣政策仍然以定向性數量工具為主,配合金融供給側改革和貸款利率市場化,若后續全球經濟增長動能進一步弱化、美聯儲持續降息、國內經濟下行壓力加大,國內外共振下降息政策可能落地。當前我們堅持10年國債到期收益率2.8%~3.2%區間不變。

正文

  8月10日央行發布《2019年二季度中國貨幣政策執行報告》對國內外經濟形勢和貨幣政策安排做了詳細的闡述。國內經濟下行壓力加大,內外部不確定不穩定因素增多;海外經濟增長動能減弱,有全面下行壓力,在這種情況下貨幣政策仍然堅持以內部為主兼顧外部因素,保持定力、做好中長跑打算,意味著和貨幣政策短期內大幅寬松的可能性很低,會考慮為后續做政策儲備。年內將以定向支持、金融供給側改革、貸款利率市場化為主要內容。

以我為主、保持定力,做好中長跑打算

  二季度貨幣政策執行報告強調國內經濟下行壓力增大,但要保持宏觀調控定力。雖然一季度貨幣政策執行報告中也提到要保持政策定力,但相比于二季度貨幣政策執行報告中全文中“以我為主”、“認真辦好自己的事”、“堅定信心、保持定力”等等表述明顯更弱化。以內部為主兼顧外部因素,實際上已經透露出短期內貨幣政策不會輕易大幅寬松的意味。

內部:抓長放短,以金融供給側改革為主,不搞大水漫灌

  上半年經濟有韌性,政策保持定力。去年的寬松政策并非無效,固定資產投資從去年四季度起企穩回暖;而隨著非標融資壓力有所緩釋、銀行信貸投放力度加大,社融增速也扭轉了去年的下行趨勢,投融資端并沒有大幅惡化。而從制造業景氣度看,PMI雖然仍然處于榮枯線以下,但2019年以來已經出現企穩跡象,預計年內制造業將以穩為主。進出口方面,去年下半年以來中美貿易摩擦愈演愈烈的形勢使得企業紛紛搶出口導致進出口月度波動較大,但加征關稅落地后今年進出口增速已經有所企穩。上半年投融資端觸底回升、經濟基本面企穩跡象是貨幣政策回歸中性、保持定力的“底氣”。


  正如中央政治局會議和二季度貨幣政策執行報告中提出的,經濟下行壓力加大,但政策更加關注長期問題,對短期經濟波動的容忍度提升。即便在二季度經濟數據出現較大幅度下滑的背景下,7月30日政治局會議仍然對上半年的經濟運行給予了一定的肯定,“延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢,主要宏觀經濟指標保持在合理區間”。雖然認為經濟下行壓力加大,對經濟前景有擔憂,但并沒有推出更多、更大力度的配套政策,更多是托而不舉,靈活地、針對性地進行逆周期調節。

  下半年以金融供給側改革和經濟結構調整為目標,不搞大水漫灌,不走地產老路。二季度貨幣政策執行報告中大量篇幅用于闡述金融供給側改革,加大對實體經濟的支持力度、保持對房地產的限制是當前的政策內容,貨幣政策不搞大水漫灌,而是以改革的方式來穩增長、調結構,這背后也就意味著主要政策不會是大幅寬松,而是以新完善定向型數量工具、推進利率市場化改革、金融機構改革以支持實體經等為主,著眼于長期的經濟結構性問題,不走地產老路。

外部:全球經濟面臨下行壓力,降息潮來臨

  全球經濟增長動能減弱,發達市場經濟下行壓力增強。次貸危機后日本和歐元區在QE刺激下復蘇仍然相對乏力,透支需求后經濟走弱勢在必行。美國經濟在過去10年表現強勢,而日本和歐元區的復蘇進程則相對緩慢。日本經濟飽受需求不足和低通脹之苦,長期不溫不火,歐元區則經歷了次貸危機和主權債務危機的雙重打擊,2016年以前一直表現不佳。盡管日本和歐元區持續大規模的QE刺激帶來了2016年以后經濟快速復蘇,但是隨著貨幣政策力度下降,以及英國脫歐事件的發酵,市場對基本面的預期越來越差,產能過剩和需求不足的矛盾再次暴露,發達經濟體制造業生產和投資均有明顯走弱。其中,歐元區制造業PMI自去年年初觸頂,年底美國制造業也開始明顯回落。


  發達國家需求趨弱傳導至新興市場國家,全球經濟進入下行周期。新興市場經濟體的GDP受出口影響較大,以印度和巴西為例,GDP同比增速與出口同比增速在大部分時間里高度相關。隨著美國經濟今年二季度見頂回落,日本和歐元區的需求不斷下滑,中國受到金融去杠桿和貿易摩擦影響經濟下行壓力較大,新興市場國家的制造業也開始受到較為明顯的拖累。我們看到,作為新興市場國家的印度和巴西,制造業PMI在今年2月份上行至階段性高點,隨后開始掉頭向下。

  美聯儲6月的鴿派指引和7月的降息行為引領全球降息潮。今年年初開始,全球經濟下行壓力有所體現,以印度為代表的部分新興市場國家率先開啟降息。美聯儲在6月的議息會議中表述明顯偏鴿、降息的概率不斷增加,許多央行也選擇在7月提前降息,全球利率同步走低。在7月底美聯儲降息靴子落地后的不到10天內,又有8家央行跟隨降息。在貿易摩擦邊際惡化的環境下,美聯儲連續降息的概率增大,當前全球央行的表現或許只是此輪降息潮的冰山一角。

  做好自己的事,為“中長跑”儲備政策

  外部不確定不穩定因素增多,但“最重要的是做好自己的事”。全球經濟增速進入下行周期,加之貿易摩擦、英國脫歐、地緣政治風險等可能進一步加劇全球經濟增長動能的走弱,在這種背景下主要國家貨幣政策再次轉向寬松、全球降息周期再度開啟。以上這些外部環境進一步傳導至國內,可能進一步加劇國內經濟下行的壓力。二季度貨幣政策執行報告中明確提出“最重要的是做好自己的事”,意味著貨幣政策仍然以國內為主。

  從國內外因素出發做長期打算。對于國內而言,經濟運行的深層次原因在于經濟結構的問題,過去經濟對房地產和基建投資依賴度較高,但制造業投資增速卻又面臨需求不足的羸弱增長局面。在這種情況下,政策層也意識到抑制房價、轉變經濟發展模式的重要性,今年以來基建投資增速在積極的財政政策下始終沒能快速上行、多次強調不以房地產刺激經濟。當前經濟總體運行在合理區間,但央行還特意強調了當前全球經濟面臨下行壓力、全球降息周期啟動時,由于前一輪加息周期中加息不到位,后續可能會面臨貨幣政策空間不足的問題,可能會造成這一輪全球增速下行持續更長的時間,外部環境的不確定性可能會加大國內經濟長期的下行壓力。因而這時候央行提出“做好中長跑的打算”也時符合中央政治局會議抓長放短的思路,為未來儲備政策工具。

  從保持政策定力做中長跑打算的考慮來看,短期內貨幣大幅寬松的可能漸行漸遠。對于市場預期的降息政策需要理性看待,短期內降息還未到時候,除非全球經濟增速繼續下行、美聯儲連續降息,疊加國內經濟基本面下行壓力加大,國內外共振下降息可能到來。

  貨幣政策關注的三個維度

  人民銀行貨幣政策是多目標下的相機抉擇,而二季度貨幣政策報告中強調貨幣政策要采取短期和長期相結合、微觀與宏觀相結合的針對性措施。具體到短期、微觀的角度,銀行體系流動性合理充裕、信貸投放結構優化、降低融資成本是當前結構性貨幣政策最關注的中介目標。

  流動性:保持合理充裕,強調應對波動

  2019年初降準后貨幣政策回歸中性,流動性以小幅投放為主。相比2018年,央行2019年貨幣政策取向更趨謹慎,無論是從表態上的強化逆周期調節還是實際操作層面的流動性投放規模降低。在1月份央行連續兩次全面降準、全月實現1.33萬億元流動性凈投放后,連續兩個月都大額凈回籠。在一季度金融和經濟數據超預期的情況下,二季度貨幣政策更加趨于保守,4月全口徑流動性凈投放僅為822.3億元。此外若排除包商銀行被接管后一周內的流動性對沖操作,5月、6月流動性凈投放均不超過2500億元。


  銀行體系流動性總量合理充裕,資金利率中樞有所下行、超儲率回升,是央行流動性投放縮量的原因。雖然5月底中小銀行風險事件對貨幣市場形成了較大沖擊,流動性分層持續了一段時間。但央行此后定向支持中小銀行流動性并加大逆回購投放,流動性分層在半年末明顯緩解,從DR007加權平均利率和超儲率來看,貨幣市場利率保持平穩運行、加權利率中樞甚至有所下行;6月末超儲率大幅回升,接近2016年二季度末水平,說明銀行體系流動性總量始終處于較為充裕的水平,因而普遍的流動性大額投放幾乎絕跡,結構性分層需要結構性的流動性投放。


  相比2019年一季度貨幣政策執行報告,流動性管理層面最大的變化是“及時應對市場波動”,對流動性進行邊際調節。二季度貨幣市場利率波動性較一季度有所提升,而這種波動性的提升與其說是流動性收緊毋寧說是市場中部分金融機構流動性收緊。在流動性總量已經較為充裕的時期,貨幣政策“不搞大水漫灌”,注重邊際調節、加強對市場波動的應對,而加大這種波動的因素除了季節性因素外,更多是來源于風險處置造成的中小銀行流動性風險。相比于2017年的“削峰填谷”,當前貨幣政策強調邊際調節的取向更偏松,邊際調節可能更多在于利率頂部而非底部。

  宏觀流動性充裕為基礎,對中小銀行流動性定向支持。5月份以來中小銀行風險事件之后,專欄3明確了穩妥化解中小銀行局部性、結構性流動性風險的手段,首先是保持宏觀流動性合理充裕筑基,增厚市場應對沖擊的安全墊,再對中小銀行提供定向流動性支持,這將成為后續金融供給側改革進一步推進后標準化的對沖手段,因而市場不能對監管和貨幣協調抱有太大期待,也不必對監管加碼持有過于悲觀的心態。

  緩解小微企業融資難:普惠小微貸款快速增長

  2019年以來貨幣政策定向支持小微、民營企業的力度有所加大。2018年起貨幣政策體現結構性和定向特征,定向降準、定向支持小微、民營企業政策層出,定向的貨幣政策在2019年得到延續,在總量寬松受到制約的情況下,定向支持的力度有所加大,創新了更多定向支持工具:(1)降準置換MLF,開展TMLF操作和定向MLF操作;(2)對縣域農商行進行定向降準;(3)增加再貸款再貼現和SLF額度;(4)放寬普惠型小微企業貸款不良率容忍度,擴大普惠金融定向降準范圍,擴大再貸款再貼現擔保品范圍;(5)創設CBS支持銀行發行永續債補充二級資本。

  緩解小微企業融資難,二季度普惠小微貸款增速再提高。2017年四季度起隨著信用緊縮加劇,小微貸款余額增速快速下行,一個季度內增速從17.8%下滑至16.4%;2018年一季度起普惠金融定向降準落地,普惠金融小微貸款增速快速上行;2019年二季度,普惠金融小微貸款增速從2018年一季度的12%提升到22.5%,較上一季度上漲3.4個百分點,較全部貸款增速高9.5個百分點。總體而言,作為貨幣政策持續關注的目標之一,定向型的貨幣政策支持小微企業,緩解小微企業融資難問題。


  緩解小微企業融資貴:進一步降成本

  貸款利率小幅下行,但仍高于2018年底。二季度銀行貸款加權平均利率下行3bps,其中一般貸款、票據融資和個人住房貸款加權平均利率分別下行10bps、0bp和15bps。二季度降成本的貨幣政策效果有所顯現,銀行貸款利率略有下行,但實際上加權平均利率和一般貸款利率仍然高于2018年底2bps和3bps,降成本目標仍然沒有進展,后續仍然需要更進一步的降成本政策推出。


  五大行普惠小微貸款降成本超100bps,小微企業降成本效果更加明顯。截至 2019 年 6 月末,五大行新發放普惠型小微企業貸款平均利率為 4.78%,較 2018 年全年下降 0.66 個百分點,再加上承擔或減免信貸相關費用相當于降低其他融資成本 0.57 個百分點,合計已超過 1 個百分點,完成了4月25日舉行的國務院政策例行吹風會上,人民銀行副行長指出小微企業信貸綜合融資成本降低1個百分點的目標。此外,前期出臺的支持民營、小微企業的政策效果逐步顯現,包含銀行貸款、債券、表外融資在內的社會綜合融資成本都有所下行。

  專欄1中繼續強調降低小微企業融資成本,流動性定向支持分為定向中小銀行和針對小微、民營和三農貸款。今年以來貨幣政策在降低小微企業融資成本方面下足工夫,貨幣政策定向工具也層出不窮,圍繞銀行為中樞,從流動性、利率和資本約束三個角度推動小微企業融資成本下行。而從流動性支持的角度又可以分為兩類:(1)以支持中小銀行流動性為目的的MLF定向操作、提高SLF額度;(2)以定向支持小微、民營、三農貸款為目的的增加再貸款再貼現額度、TMLF操作、PSL操作等。

  總的來說,下一階段的貨幣政策要在把好閘門的前提下保持流動性合理充裕并加強邊際調節,并進一步緩解小微企業融資難融資貴的問題,一方面是繼續堅持針對小微貸款和中小銀行的流動性支持,還需要破解利率和資本約束。流動性支持方面,大開大合的貨幣政策讓位給定向性流動性投放,我們認為下半年將動用的工具是:(1)在三擋兩優框架下的定向降準,大概率是針對“第二檔”中型銀行的定向降準;(2)MLF定向和TMLF操作;(3)增加再貸款再貼現額度。破解利率約束方面則是進一步推進貸款利率市場化;破除資本約束則是支持銀行發行永續債等補充資本。

  金融供給側改革的三個方面

  供給側改革主線延伸到金融領域,今年政策核心在金融供給側改革。今年2月中央政治局就完善金融服務、防范金融風險舉行了第十三次集體學習中首次提出深化金融供給側結構性改革后,供給側結構性改革主線逐步從產業延伸到金融業。2019年3月15日國務院總理應邀會見中外記者,在答中外記者提問的環節中說道“服務實體經濟,這是金融的天職”,還指出“加強金融服務和防范金融風險是相輔相成的”。此后兩次中央政治局會議均強調加快金融供給側結構性改革,支持實體經濟、防范金融風險。專欄2中貨幣政策與金融供給側改革相結合的三個方面是:深化利率市場化降成本、完善支持實體經濟和小微民營企業的三檔兩優存款準備金率框架、金融機構改革和補充銀行資本。

  深化利率市場化改革降成本

  利率市場化方向明確:重點推進貸款利率并軌。利率市場化老生常談,6月26日國務院常務會議、人民銀行貨幣政策委員會二季度例會、7月30日中央政治局會議都明確提出深化利率市場化改革,完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用,推動銀行降低貸款附加費用,確保小微企業融資成本下降。利率市場化要求早已寫入貨幣政策執行報告中“下一階段工作思路”中,但自2018年易綱行長等屢次提及深化利率市場化改革后,改革步伐有所加快,2019年Q1貨幣政策執行報告中關于利率市場化部分較以往內容有明顯細化,利率市場化加速推進。2019年Q2貨幣政策執行報告更加明確了年內利率市場化的方向,即重點推進貸款利率市場化,預計年內可能有階段性成果落地。

  推進貸款利率市場化方案呼之欲出:激活LPR并與政策利率掛鉤。二季度貨幣政策執行報告提出:隨著銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考,有利于進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導,促進降低貸款實際利率;更好地發揮貸款市場報價利率(LPR)在實際利率形成中的引導作用,降低小微企業融資實際利率。可以看出,貸款利率市場化方案大概率是(1)在銀行貸款市場中推行LPR報價,(2)LPR報價與某個政策利率掛鉤(對應于1年的期限,大概率是MLF操作利率)。

  先貸款再存款,貸款利率進一步市場化同時保持銀行負債成本基本穩定。根據國際經驗,在推進貸款利率市場化的過程中往往是貸款利率下行的過程,息差壓縮是的銀行的盈利能力下降,若再同時推進存款利率市場化很可能出現銀行破產危機。因而二季度貨幣政策執行報告中強調要強化行業自律和風險防范,保持銀行負債端成本基本穩定。也意味著利率市場化的推進路線是先貸款后存款。

  實際上利率市場化的推進也是進一步推動貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主的轉變。雖然利率走廊、利率市場化已經推行的多年,但以降準為主的貨幣政策操作仍然是2018年以來貨幣寬松的主要工具,我國貨幣政策框架仍然更加倚重數量型調控工具。專欄2中指出貨幣政策框架向價格型調控為主轉變也是金融供給側改革的內容之一,利率市場化的推進一方面是通過貸款利率市場化進一步疏通貨幣政策傳導機制、引導貸款利率下行,也是金融供給側改革、破除金融體系服務實體經濟的利率約束、貨幣政策框架轉變的應有之義。

“三檔兩優”框架支持信貸結構優化

  “三檔兩優”框架是對中小銀行和小微企業貸款的流動性支持。正如前文所述,緩解小微企業融資難融資貴的問題、加強銀行體系對實體經濟的支持力度需要破除約束,其中流動性約束在定向型貨幣政策工具下得到緩解,其中三檔兩優的存款準備金率框架的構建更加便于后續對中小銀行和小微企業貸款開展流動性支持。

  小微企業貸款量價難題是結構性問題,貨幣政策結構性寬松可在“三檔兩優”框架下完成。貨幣政策的空間在哪里?未來貨幣政策仍將保持穩健的取向,以區間調控為主把握好調控的度,運用好更多定向的結構性的貨幣工具。后續進一步支持小微企業貸款和降成本,或中小銀行風險事件再次爆發,對“后兩檔”定向降準、尤其是針對“第二檔”中型銀行的定向降準除了能支持小微、民營企業信貸外,信用派生效果也更理想。

金融機構改革和支持銀行補充資本

  金融供給側改革下推進機構改革,防范金融風險。二季度央行推進了金融機構改革,包括對政策性銀行的改革、接管包商銀行這類央行直接出面的案例,錦州銀行、盛京銀行、恒豐銀行風險事件的化解背后也存在央行的身影。金融供給側改革持續推進下,對風險機構的定點爆破仍然會繼續,正如前文所述,央行會通過流動性投放對沖金融機構改革對市場造成的沖擊,且后續在處置風險時將更加注意避免發生處置風險的風險,市場不能對監管和貨幣協調抱有太大期待,也不必對監管加碼持有過于悲觀的心態。

  另一方面,要提升金融服務實體的能力、破除資本約束要支持銀行補充資本。2018年以來信用收縮成為制約經濟增長的主要因素,財政、貨幣等政策都意圖促進寬信用,但2018年更多時從流動性角度進行支持,2019年以來期央行鼓勵銀行發行永續債補充資本,并創設發行CBS為銀行發行永續債提供支持。目前已有5家銀行成功發行永續債,補充銀行資本2300億元;另有13家銀行擬發行超4700億元永續債。隨著銀行資本約束的破除,加之MPA中對制造業貸款的支持、小微民營企業貸款指標的約束放寬,為進一步寬信用奠定了基礎。后續寬信用效果仍需市場機構風險偏好的好轉。

  總體而言,金融供給側改革將是下半年的工作核心,目的是加大對實體經濟的支持、防范和化解風險。與貨幣政策相結合的內容則包括推進貸款利率市場化、完善三檔兩優的流動性定向支持、繼續推進金融機構改革、支持銀行補充資本等,這些也是下半年貨幣政策的主要目標。

央行還關注的其他要點

  特意強調不將房地產作為短期刺激經濟的手段,地產政策收緊再確定。自5月份以來多想地產融資渠道收緊政策出臺,7月30日中央政治局會議強調“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,落實房地產長效管理機制,不將房地產作為短期刺激經濟的手段”后,二季度貨幣政策執行報告在信貸結構促進經濟結構調整中再次強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,預計后續地產融資政策將更為審慎,房地產各類融資渠道都會又所收緊。

  此外,央行還關注匯率破7的市場預期引導、建立在香港發行中央銀行票據的常態機制、促進債券指數公募基金發展、債券市場對外開放以及物價的穩定。第一,8月份人民幣兌美元匯率突破7元后,央行官員多次發言穩定市場預期,實際上在香港發行中央銀行票據在一定程度上也與穩定匯率有關。第二,隨著國內資產配置類需求的大幅高漲,跨市場債券指數公募基金的需求漸起,人民銀行也多次提出鼓勵和促進債券指數公募基金發展。第三,今年以來隨著債券市場對外開放以及國內債券收益率水平較高的吸引力,外資成為增持利率債的主要力量之一,也是拉動利率下行的配置力量之一,隨著債券市場進一步對外開放,外資將成為債券市場不可忽視的力量之一。最后,類似于一季度貨幣政策執行報告,央行仍然表達了對物價不確定性風險的擔憂,物價走勢總體穩定,需要監測供需兩側的風險。

債市策略

  二季度中國貨幣政策執行報告對國內外經濟形勢和貨幣政策安排做了詳細的闡述:國內經濟下行壓力加大,內外部不確定不穩定因素增多;海外經濟增長動能減弱,有全面下行壓力,且全球降息周期啟動后續貨幣政策空間面臨不足的風險。在這種情況下貨幣政策堅持以內部為主兼顧外部因素,保持定力、做好中長期打算,意味著和貨幣政策短期內大幅寬松的可能性很低,會考慮為后續做政策儲備。年內進入供給側改革為核心,與貨幣政策結合體現為推進貸款利率市場化、完善三檔兩優的定向型框架、金融機構改革和支持銀行補充資本以防范化解風險和提高對實體經濟的支持服務。我們認為年內貨幣政策仍然以定向性數量工具為主,配合金融供給側改革和貸款利率市場化,若后續全球經濟增長動能進一步弱化、美聯儲持續降息、國內經濟下行壓力加大,國內外共振下降息政策可能落地。當前我們堅持10年國債到期收益率2.8%~3.2%區間不變。

圖片來源:123RF

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