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中金宏觀:美聯儲再度降息25bps,但內部分歧加大

導語
北京時間9月19日凌晨2點,美聯儲公布了9月FOMC議息會議決議......

  北京時間9月19日凌晨2點,美聯儲公布了9月FOMC議息會議決議,四個要點:1)降息25bps,最新聯邦基金利率目標區間調整為1.75~2.0%,市場已有充分預期;2)點陣圖顯示美聯儲繼續認為近期降息僅是“中周期調整”,也即未來還要重回加息通道;3)美聯儲內部政策分歧進一步加大。不僅對此次降息反對票增加至3票(vs. 7月的2票),且點陣圖顯示對未來利率路徑預測分歧也加大;4)美聯儲將繼續積極應對貨幣市場波動。Powell表示如有必要將繼續注入流動性,甚至可能提早啟動“被動性擴表”(organic growth in the balance sheet enough)。

  總結來看,鑒于美聯儲內部分化嚴重,點陣圖中值隱含路徑對未來政策指示意義下降,政策走向不確定性有所上升。因而,決議公布后,美元小幅走強。不過,聯邦基金利率期貨隱含今年末降息概率依然較高;美股也在短期下跌后反彈,標普500當日收盤轉為錄得正收益。

點評::再度降息25bps,但內部分歧加大

  ?9月再度降息25pbs,市場已有充分預期。在7月降息25bps后,此次再度降息25bps,使得聯邦基金利率目標區間降低至1.75~2.0%。市場對此已有充分預期,例如,會前聯邦基金利率期貨隱含的降息25bps概率為100%。

  ?美聯儲繼續認為近期降息僅是“中周期調整”。兩方面信息顯示,美聯儲繼續認為其處于“中周期調整”而非趨勢性降息中:1)對經濟樂觀。政策聲明中美聯儲對經濟的評估修改變化不大,繼續認為增長溫和,就業增長穩健。相比7月邊際變化是,認為消費強勁,但投資偏弱,首次提到出口偏弱。另外,9月更新的經濟預測顯示,美聯儲官員對2019年和2021年GDP增長預測中值均上修0.1個百分點(分別至2.2%和1.9%)。也即,美聯儲對增長前景相對樂觀;2)點陣圖中值顯示2021年重回加息路徑。點陣圖中值隱含對2019/2020/2021/2022年的利率變化路徑為-2/0/1/1次調整。也即,2021年重回加息路徑,2022年繼續加息。不過值得注意的是,Powell似乎對這一表述更加謹慎。相比在7月會議明確提及“中周期調整”(mid-cycle adjustment),其在此次會議并未再明確提及這一說法;甚至在記者追問是否繼續認為處于“中周期調整”,Powell也未正面回答,僅是大段闡述對通脹在中期回歸目標水平的預期。

  ?但內部分歧進一步加大,政策不確定性上升。1)此次反對票增加至3票(vs. 7月的2票)。其中,兩位官員Esther George 和Eric Rosengren反對此次降息,希望保持利率不變;而與此相反,James Bullard投反對票是因為,他希望此次降息50bps而非25bps;2)點陣圖顯示對未來利率路徑預測分化進一步加大。對于2019年,17名官員中,有7名認為今年還將進一步降息25bps,但有5位人認為聯邦基金利率水平年末應當在2.0~2.25%,也即這次不應當降息。對于2020年分化更大,有8名官員預計利率將相比當前最新水平再降息1次25bps,但有7名官員預計至少加息1次或者2次。

  ?積極應對貨幣市場波動;甚至可能提早啟動“被動性擴表”,但并非代表貨幣政策立場變化。因大量國債拍賣清算繳款與公司繳稅日重疊,近期美國貨幣市場流動性緊張,隔夜利率回購利率大幅上升。對此美聯儲積極應對:1)向市場注入流動性,周二和周三連續兩天共向市場注入約1230億美元流動性,且Powell表示如有必要還將繼續注入;2)進一步降低IOER。在聯邦基金利率區間下調25bps的情況下,將IOER下調30bps,減緩市場壓力;3)考慮提早啟動“被動性擴表”。Powell進一步表示,未來一段時間將進一步考慮是否要提早啟動“被動性擴表”以向銀行注入流動性。不過他也指出,這種“被動性擴表”只是操作層面解決銀行流動性的技術性調整,不代表貨幣政策立場變化。我們提示,“被動性擴表”即使實施,也將是小規模的、緩慢的資產購買,與大規模、快速的主動性擴表完全不同,因而不應當理解為新一輪QE。

  ?向前看,我們預計美聯儲將在今年4季度再降息25bps。向前看,美國經濟增長可能繼續面臨來自貿易摩擦不確定性、全球增長動能放緩、以及減稅刺激效果消退這“三座大山”的壓力。如果貨幣政策停止寬松,經濟下行壓力將相對較大、回落較快。因而,我們預計美聯儲屆時將繼續降息應對。時點上,鑒于近期通脹上升,美聯儲可能需要更多時間評估經濟形勢,我們預計降息時點更可能在12月而非10月[1]

  [1] 參見我們2019年9月15日發表的海外央行觀察《美聯儲政策寬松節奏加快》。

文章來源

  本報告摘自:2019年9月19日已經發布的《美聯儲9月議息:再度降息25bps,但內部分歧加大》

  張夢云 SAC 執業證書編號:S0080518040004 SFC CE Ref:BIB964

  易 峘 SAC 執業證書編號:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

頭圖來源:123RF

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